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来源：于见专栏
造星营销换来规模爆发，规模爆发换来管理费丰收，潮水退去之后，留在沙滩上的是数百万深套的持有人。2026年这家公司的非货规模仍在第二梯队前进，华平投资的增资也在推进，表面的数据并不难看。
2026年7月10日，证监会官网挂出一份针对中欧基金变更主要股东的反馈意见，一口气提了五个问题，要求拟增资方华平亚太资管补充说明定位变化、出具资产证明、解释评级差异，还要提交2025年度经审计的财务报告。
一家被外资连续加仓的头部公募，股权变更走到监管问询这一步，本身就值得玩味。
表面看，中欧基金这两年风光回暖，2025年非货规模排名上升3位到第16名，规模增长39.4%，2026年二季度末仍守在第二梯队前列。
可掀开这层增长的表皮，里面的故事并不好看。
基民的钱被顶流明星大幅亏掉，管理费却照收不误，靠固收堆起来的规模数字掩盖着主动权益的失落，基金经理持股绑定的治理模式也开始显出另一面。
这家以长期主义自我标榜的公司，正在经历一场信任层面的深层考验。
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顶流神话坍塌，基民为明星光环买单
提起中欧基金，绕不开葛兰这个名字。
巅峰时期，她的管理总规模在2021年四季度摸到1103.39亿元，到2025年一季度只剩404.47亿元，累计蒸发近700亿元，缩水幅度63.3%。
这个数字背后，是无数在高点跟风买入的基民。
代表作中欧医疗健康A规模从775.05亿元的峰值跌到320.87亿元，暴跌58.4%，近三年累计亏损34.51%，最大回撤一度达到67.36%。高位接盘的持有人，账户腰斩之后再腰斩，想回本需要翻倍的涨幅。
据于见专栏观察，让人难以接受的地方在于亏损的持续性。
2022年葛兰管理的基金亏掉241.9亿元，2023年再亏171.8亿元，连续两年排在全市场亏钱最多的基金经理位置，而这两年她管理的基金收取的管理费合计超过21亿元。
亏的是基民的本金，收的是基民的费用，这种旱涝保收的生意经，念得越响亮，持有人在深套中的感受就越刺骨。
到2025年12月，经济学家刘纪鹏公开点名批评其基金亏损问题，把这场积压已久的怨气推上了舆论台面。
业绩层面的混乱同样刺眼。
2025年一季度，葛兰在管三只基金表现天差地别，中欧医疗创新A涨20.33%，中欧医疗健康A只微涨2%，中欧明睿新起点反而下跌3.85%，三只产品近三月收益差距拉大到30个百分点，基民直呼持仓像无人驾驶。
同一个基金经理，同一套医药主题，买哪只全凭运气，专业管理的成色难免要打折扣。到2026年7月末，中欧医疗健康A规模已缩到127.36亿元，跟巅峰时的775亿元相比，资金用脚投票的态度再清楚不过。
顶流营销造出来的神话，最终由最信任品牌的普通投资者埋单，这笔账怎么算都不算体面。
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老将接连失守，亏钱收账两不耽误
葛兰不是孤例，中欧基金的资深老将同样在业绩泥潭里挣扎。
公司副总经理兼投资总监周蔚文，管理中欧时代先锋股票A从2022年上半年到2025年上半年，任职期给基民亏掉66.22亿元，同期收走管理费6.63亿元。他管理的中欧明睿新常态混合A任期回报负44.32%，同类平均才负23.77%，亏掉基民39.13亿元。中欧创新未来混合任期回报负36.08%，再亏29.08亿元。
一位挂着投资总监头衔的核心人物，多只产品跑输同类平均十几个甚至二十个百分点，亏损规模以十亿为单位计，管理费却笔笔落袋。
2026年7月11日，中欧时代先锋公告罗佳明因个人原因离任，留下的账目同样不好看。
这只产品在他参与管理期间亏损19.62亿元，管理费收了7.32亿元，他名下6只产品任职期合计亏损46.67亿元，管理费合计11.18亿元。
人走了，亏损的持有人还在原地，基金公司赚到的费用一分钱不退。这种铁打的管理费流水的基金经理格局，把公募基金利益分配失衡的老问题暴露得淋漓尽致。
再把镜头拉远看，中欧基金近一年多的基金经理离任公告格外密集。
周蔚文卸任中欧匠心两年持有期，沈悦离任中欧潜力价值等多只产品，代云锋离开中欧科技成长。人员流动本是行业常态，可当离任集中发生在业绩压力最大的老将身上，传递出的信号就不只是个人选择了。
对持有人来说，买入时冲着某位明星经理去的，持有中途招牌换了人，产品与承诺之间的断裂无人负责。
亏钱、收钱、换人、再发新品，这套循环如果转得太顺手，受伤最深的永远是最没有议价能力的基民。
3
固收撑起的规模，股权背后的治理考题
中欧基金最新的规模回暖，成色需要仔细分辨。
2025年一季度，公司非货规模单季增长380.29亿元，高居全行业增量第一，可拆开结构看，债券基金贡献了253.73亿元增量，占了大头。
一家长期以主动权益专家自居的公司，弯道超车靠的是固收产品，这本身已经说明主业增长乏力的事实。
权益造富故事讲不动了，就用债基把规模曲线拉漂亮，排名是好看了，公司立身之本的投研招牌却在悄悄掉漆。
指数业务的窘境更直观。中欧中证A50指数基金2025年份额缩水72.35%，净资产锐减68.46%，管理费收入下滑59.2%，已经滑向规模不足引发的清盘风险边缘，单一投资者占比过高的流动性隐患同时暴露。
在ETF大爆发的年份，同行靠指数业务攻城略地，中欧的指基却在失血，被动化浪潮里的掉队是结构性的短板，靠几只债基填不平。
治理层面同样暗流涌动。
中欧基金是国内第一批员工持股的公募，股权名册里窦玉明持股20%，周蔚文持股3.6%，葛兰持股1.5%，明星基金经理本身就是股东。
2023年4月，华平亚太资管受让23.3%股权成为最大机构股东，2025年12月再度申请增资，换来的是监管五点反馈意见，从付款能力到评级差异再到地产资管排名，每一条都指向交易细节的不清晰。
外资加码当然是信心表态，可当核心明星既是业绩亏损的主角又是公司股东，持有人利益和公司利益发生分歧时，天平往哪边倾斜，答案并不让人放心。顶流巨亏那几年公司利润与管理费收入依旧丰厚，恰好说明了这种绑定结构的另一面。
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结语
中欧基金的故事，是整个公募行业顶流时代落幕的缩影。
造星营销换来规模爆发，规模爆发换来管理费丰收，潮水退去之后，留在沙滩上的是数百万深套的持有人。2026年这家公司的非货规模仍在第二梯队前进，华平投资的增资也在推进，表面的数据并不难看。
可信任这种东西，塌一次就很难重建。靠债基撑起排名，靠股东明星撑住品牌，靠新品发行稀释旧账，都治不了本。什么时候把持有人的盈亏真正放进考核，让管理费的多少跟基民赚没赚钱挂上钩，中欧基金才配得上重新赢得那两个字：托付。
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